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作者：杳
9月28日上午，亨通光电盘中跌停至60.64元。
当天并非亨通一家下跌，通信设备和CPO板块同步走弱，中际旭创、天孚通信、新易盛等多只光通信个股明显调整。因此，将板块下跌全部归因于亨通定增并不严谨。但亨通在前一交易日披露66.36亿元定增方案，确实给市场增加了一个新的定价变量，即高盈利之后，行业供给是否开始加速扩张。
这种反差值得重视。
2026年上半年，亨通光电营业收入420.26亿元，同比增长31.13%；归母净利润31.20亿元，同比增长93.38%。公司明确表示，光通信市场需求增长和价格上涨是业绩改善的重要原因，其中光通信业务收入同比增长超过130.00%，毛利率超过60.00%。
业绩接近近年高位，股价却率先向下交易，市场担心这轮高利润正在刺激下一轮供给。
高毛利未能托住股价 市场提前计价远期供给
亨通光通信业务此前经历过一段明显调整。
2023年至2025年，光通信业务收入分别为73.69亿元、65.62亿元和56.09亿元，连续两年下降；毛利率分别为29.36%、25.59%和27.53%。
2026年上半年毛利率升至60.00%以上，明显突破此前三年25.00%至30.00%左右的运行区间。盈利中枢是否发生持续性抬升，仍需后续季度验证。
同行数据提供了佐证。
长飞光纤同期光传输产品收入61.26亿元，同比增长59.20%，毛利率达到63.11%；归母净利润29.25亿元，同比增长888.88%。长飞半年报援引CRU数据测算，2026年全球光纤总需求有望超过6.70亿芯公里，其中数据中心相关光纤需求同比增长69.00%。
下游采购端同样显示价格环境发生变化。
中国移动2026年至2027年普通光缆集采规模约6922.20万芯公里，采购量较上一轮减少近30.00%。首次招标流标后，重新招标的最高限价由65.43亿元提升至71.00亿元，增幅约8.50%，最终18家中标候选人中有17家按最高限价报价。
需求增长、价格上涨和高端产品占比提升共同推高盈利水平。问题也由此出现。
高毛利正在强化头部企业扩大有效产能的经济激励。
行业盈利改善后，龙头企业增加资本投入的意愿通常随之增强。亨通此次定增一方面反映了公司对AI算力和新型光纤需求的判断，另一方面也表明公司已开始将盈利改善转化为新增资本投入。行业是否全面进入资本开支扩张阶段，还需要观察其他头部企业后续的扩产计划。
高端光纤布局早有铺垫 但扩产时点已经变化
此次定增并非2026年光纤涨价后才临时决定进入高端光纤。
2023年，亨通已经披露空芯光纤关键材料布局，并将多芯、少模、空芯等下一代光纤列入研发及产业化方向。2024年，公司空芯光纤技术平台已经搭建，并开始推进示范项目。到2025年，公司多芯光纤进入算力示范干线，空芯光纤实现商用线路部署，AI先进光纤材料研发制造中心开始建设，2026年2月一期厂房完成建设并进入设备安装阶段。
2026年上半年，这些投入开始进入客户验证阶段。公司CPO保偏光纤取得工艺突破，空芯光纤最低衰减降至0.04dB/km，并中标中国电信相关项目，空芯光纤项目已覆盖三大运营商。
这笔定增延续的是既有产业路线，而不是临时跨界扩产。
真正发生变化的是扩产环境。
过去亨通是在25.00%至30.00%左右的光通信毛利率下推进技术储备，现在是在超过60.00%的盈利水平下推进规模化建设。研发决策和资本开支决策并不是一回事。前者证明公司提前布局，后者决定未来行业供给。
近半募资投向光通信 传统光纤供给冲击不宜高估
66.36亿元募集资金中，五个光通信项目拟使用募集资金31.48亿元，占47.44%；19.90亿元用于补充流动资金，占29.99%。
光通信投资内部还要进一步拆分。
新一代光纤项目拟形成多芯光纤80万芯公里、超低损耗多芯光纤10万芯公里、保偏光纤3万芯公里、空芯光纤10万芯公里和多模光纤250万芯公里产能，合计353万芯公里，建设周期24个月。
内蒙古项目则规划800吨光纤预制棒、1200吨高端光学石英材料以及600万芯公里光纤产能，建设周期26个月。两项简单相加，对应新增光纤名义产能约953万芯公里。
另外两个项目则容易被市场误读。
亨通数据智联通信项目规划的是5000万芯公里MPO用高密度光缆生产能力，属于成缆环节，不能直接理解为新增5000万芯公里光纤拉丝产能。AI先进光互联项目新增的则是约6300万片FAU产能，进一步向硅光、NPO和CPO精密连接环节延伸。
由此来看，市场对供给增加的担忧有现实依据，但把66.36亿元全部视为传统光纤扩产，同样会夸大冲击。
亨通做的是从光学材料、光棒、特种光纤继续向MPO、FAU和CPO连接环节延伸。它增加的不只是数量，更是产业链纵向覆盖。
现金流承压叠加扩产 资本回报进入检验期
从资金端看，公司经营现金流转弱与资本性支出增加同时出现，本轮定增也有助于缓解扩产带来的资金压力。
2025年上半年，公司经营活动现金流净额约0.05亿元，购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金12.24亿元；2026年上半年，两项指标分别为-8.65亿元和19.68亿元。同期比较显示，在经营现金流转负的同时，公司长期资产投入进一步增加。
有息借款规模同步上升。若将短期借款、长期借款及一年内到期的长期借款合并观察，相关余额由2025年末约149.14亿元增至2026年6月末约186.22亿元，增幅约24.86%。
因此，19.90亿元补充流动资金并非附属安排，而是此次扩张的重要组成部分。
对亨通而言，核心风险并不是产线能否建成，而是新投入资产能否获得足够高的回报。如果60.00%以上毛利率能够维持，资本开支可能转化为新的利润增量；如果供给释放后价格回落，新项目仍会形成折旧和资金占用，资本回报将率先承压。
目前市场首先下调的是远期预期，新增产能对行业的具体影响还需要持续的跟踪观察。
此后如果需求继续消化新增供给，当前高盈利平台可能延续；如果资本开支增长快于需求增长，毛利率将成为最先发出信号的指标。
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